公开发行后，全市投票表决了重组和发展现代咨询新机会：万文清申星月刊，中国证券监督管理委员会，国家发改委联合发布《关于促进房地产投资基础设施建设的通知》信托试点相关工作”（《通知》同时，中国证监会就《基础设施证券投资基金公开发行指导原则（试行）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见。 “指导方针”标志着中国基础设施公开发售试点计划的正式开始，目前，对我国经济的下行压力仍然存在，疫情影响下的企业投资和居民消费尚未完全恢复。投资在我国经济增长中起着关键作用。但是，近年来，我国基础设施建设欠款率逐渐下降，而融资渠道有限是原因之一。在地方政府债务规模不断扩大，对“隐藏债务”的核查日益严格以及项目监管日益规范的背景下，基础设施项目的融资渠道继续萎缩。公开发行填补了中国金融产品的空白。它们可以有效地振兴现有资产，形成良性的投资周期，增加直接融资的比例，并降低企业杠杆。同时，作为一种中等收入，中等风险的金融工具，具有流动性高，收益稳定，安全性强等优点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道。 1.对基础设施公开发行新政策的一些看法。关于产品定义，基本资产要求，参与实体的资格和责任，交易结构，基金份额销售，项目管理，信息披露，监督和管理等方面的“通知”和“指南”均已制定了详细规定。总的来说，以下几点值得特别注意：（1）进入资金池的要求很严格，但是优质的基础资产却很稀缺，使得资产开采变得困难。 《通知》列出了基础设施试点项目的项目要求，包括三个具体方面，即试点项目必须满足“以重点领域，以重点行业为重点，以优质项目为重点”的要求。其中，重点行业集中在新旧基础设施上。房地产领域仅包括在与房地产相关的仓储物流和工业园区中，而住宅和商业房地产则不包括在内。尽管这使使用基础设施的公开发售有所折扣，但它突出了中央政府秉承“不炒房地产”的精神，阻止了公共资金流入房地产。所谓高质量项目的核心在于清晰的所有权，以市场为导向的商业模式以及持续稳定的以市场为导向的现金流，发起人和运营公司具有继续运营的能力。
高质量的项目必须最终得到市场投资者的认可。从实践的角度来看，关键的难题是如何找到真正满足要求的高质量资产。一方面，基础设施的公开发行强调股权的特征，现金流量的收取与投资者收入的分配直接相关，因此基础设施流入资金池的现金流量的稳定性非常高。项目所有权明确，收入来源主要为使用费，无重大问题，合同纠纷对基本资产有较高要求；另一方面，对于基础设施建设，高质量项目的控制者一直是地方政府和大型国有企业，这些项目本来就是资本市场上的“甜美可口”。因此，值得怀疑的是，上述实体是否有动机将其高质量的项目证券化。 （2）产品交易结构参考类别，重点是产品库存特征。根据《指南》，基础设施交易结构是“公共基金项目公司”。该结构采用双重结构设计，以供参考。这种安排完全符合中国现行法律法规的要求（主要涉及《公司法》，《证券法》，《基金法》等），具有现实的可操作性。在运行过程中，我们认为基础设施可以设计为“公募基金私人基金信托项目公司”，即公募基金投资于单一资产支持的证券，并且通过持有私人资产获得与该证券相对应的特殊计划。基金份额或信托受益权项目公司的股权和债务，并间接持有基础设施所有权或特许权，以促进产品与各种现有资产管理产品的对接，尽管基础设施可以应用于结构，但由于性质不同在这两种债务（类别部分债务，基础设施部分）中，乘积项将大不相同，例如，内部和外部信用增强措施，例如债务责任产品分类，余额补充，流动性支持和外部担保预计不会参与基础设施公开发行。考虑到基金的封闭式操作，没有像投资者转售和开放出口这样的通用术语。此外，考虑到利息税前扣除的税收屏蔽效应，并且整个市场需要一段时间才能接受股票型产品，我们认为“股票债券”模型有望在一定程度上持续下去。基础设施公开发行。 ，然后等待系统变得更完整，然后将试验机转换为常规产品。 （3）确立公开募集资金为主导产品，并且公开募集资金管理人承担重要责任。此“通知”明确要求，
除最重要的运营和管理外，所有运营均由公共基金经理作为第一负责人领导。基础设施基金的托管人和基础设施资产支持证券的托管人应为同一人，以从根本上确保产品责任的一致性。从《指南》的详细规定来看，它包括对具有基础设施投资和运营经验的基金经理的要求，并建议可以成立专业的子公司来负责运营和管理；按照《指南》的规定，基金管理人在基金运作过程中，必须履行基础设施项目的运作和管理职责，并可以委托第三方管理机构负责。 《通知》还指出，要加强对基础设施资产持续经营能力和管理水平的评估和监督，充分发挥管理人员的专业管理职能。预计将来，基础设施基金经理将深入参与基础设施的管理，这有利于提高基础设施项目的运营效率，从而实现对产权的“真实出售”。基础资产并满足真正的风险隔离要求。但是，由于基础设施运营是一个非常专业的部门，因此在基金经理完全支配该运营之前，还有很长的路要走。因此，我们认为第一阶段应集中在金融投资上。基金管理人可以通过委托原始权益持有人继续经营标的资产，并通过建立评估和激励共享模型来约束经营人的利益；将来，可能有可能使用合资企业的基础设施资产持有机构来成立运营子公司，基金经理负责与资本市场建立联系，基础设施机构负责资产的运营和管理。 （4）以产品发行过程为基准，建立了多层次的投资者保护机制。由于基础设施公开发行涉及产品的公开发行，因此监管也非常重视对投资者的保护，并且已经建立了多层次的投资者保护机制。首先，项目尽职调查有很高的要求。基金经理需要对基础设施项目进行独立的尽职调查，并发布尽职调查报告；他们还需要聘请财务顾问对项目进行全面的尽职调查并发布财务顾问报告。财务顾问由具有保荐机构资格的证券公司聘任。尽职调查要求与发行更加一致，反映了基础设施对尽职调查的高要求。其次，建立战略布局以约束原始利益相关者的利益。公共投资者受原始利益相关者的约束而受到保护，战略配股应由原始利益相关者认购，锁定期为一年。因此，如果在产品上市后以高溢价发行产品或项目的正常运作，原始的利益相关者将在未来面临退出的问题。第三，
除战略性分配外，专业投资者的份额不得低于战略性分配以外的总份额。从数量上看，原始股本持有人和专业投资者的最低持股分别是个人投资者的最大持股比例。大多数产品由机构持有，这有利于保持产品估值。因此，基金经理必须平衡投资者和原始利益相关者的利益。第四，产品信息披露需要充分。按照公募基金信息公开的总体要求，并参照信息公开规则，对关联交易，大规模持股，大规模外资的强制性公开，应当遵循以信息公开为核心的监管制度。 2.新基础设施公开发行对城市投资公司的影响根据该试点政策，可以知道拥有合格高质量基础设施项目资产的公司将成为该政策的最直接受益者。如《通知》所述，“水，电，热，城市污水和垃圾处理，固体废物和危险废物处理等市政项目”，在各种城市投资平台中都有大量此类项目；收费公路项目主要分布在项目公司和当地的贸易公司中；工业园区项目的资产所有者包括城市投资国有企业，工业园区建设和运营社会资本等。因此，我们认为，基础设施公开发行的实施为城市投资公司提供了新的机遇，而这些公司是重要的参与者。当地的城市基础设施，他们正在转型发展！具体而言，基础设施公开发行对城市投资公司的影响可以归纳为以下三点：去杠杆化和解决企业的高债务压力；振兴现有资产，促进城市基础设施建设的持续投资和发展；并迫使城市投资公司已经转变并实施了以市场为导向的发展。 （1）缓解和解决企业的高债务压力在长期充当政府融资平台的过程中，城市投资公司已投资大量基础设施项目的建设，例如安置房建设，污水处理，垃圾处理等。城市，市政工程，收费公路等。由于市场化经营不足，城市投资公司为这些基础设施项目的投资和建设承担了大量的债务融资，并通过借入新债来偿还贷款进行滚动运营。而且公司债务仍然很高。由于城市投资公司的土地储备融资，政府担保，政府购买服务和实际债务受到一系列政策的严格限制，城市投资公司的融资能力受到限制。基础设施的正式启动填补了当前资本市场中金融产品的缺口，打破了僵化的支付方式，并使城市投资公司获得了新的直接融资渠道。
相反，通过将其长期持有的基础设施项目出售给投资者，可以获得足够的资金以显着降低债务比率并缓解其高债务危机。鉴于可以公开募集，上市和流通的基础设施的特点，城市投资公司通过基础设施筹集的资金非常可观，可以有效地去杠杆化和化解高额的公司债务。 （2）振兴现有资产，促进城市基础设施建设的持续投资和发展。 《通知》要求基础设施“以重点产业为重点。重点扶持基础设施以填补不足的产业，鼓励信息网络，国家战略性新兴产业集群，高科技工业园区，特色工业园区等新基础设施建设。在试点项目中进行。”目前，城市投资公司拥有各种各样的基础设施项目和大型项目，可以为基础设施公开发行提供丰富的基础资产和巨大的市场空间，从而可以成为高质量的发起人（原始利益相关者），从而提供城市投资公司通过基础设施有效振兴其股票资产的先决条件基础设施依赖于资产权益，而资产权益实际上可以将资产转移到证券化资金中。“股权导向原则”使基础设施通过“购买”资产进行的公开发行本质上不同一方面，基础设施不再依赖发行人的信用等级，资产的“实物出售”有效地实现了“股权转移和风险隔离”，使投资成为可能。基础设施的收入更加安全和稳定，并且可以在二级资本市场上流通像股票一样，吸引了更多的投资者；另一方面，基础设施城市投资公司的持有人可以通过出售资产权快速获得资金，而无需增加债务，企业获得的资金可以再投资于基础设施，以弥补短板项目的建设，促进持续投资和发展。发展基础设施，形成投资良性循环。 （三）迫使城市投资公司转变和实施市场化发展。财渔【】文件要求尽快规范和促进城市投资公司的融资行为管理，以使城市投资公司转变为市场导向的国有企业。但是，过去，城市投资公司的发展过程主要采用债务融资。这种融资方式一方面使城市投资公司持有大量的股票资产，另一方面又负债累累，严重阻碍了企业的持续健康发展。随着“开放通道，封闭隐藏通道”措施的逐步实施，城市投资公司如果不进行市场化转型，将面临生存危机。
基础设施公开发行的核心价值是偏离发行人的信用评级，并依赖基础资产的质量进行股权投资。基础资产必须是高质量的，能够产生持续稳定的现金流量，可持续增长以及合理的资产评估。基础设施的“权利导向原则”及其注重基础资产质量的特征将迫使城市投资公司积极转型并适应市场。城市投资公司必须改变过去注重建设而忽视运营的思想，不仅要关注基础设施建设，还需要更多地关注基础设施的运营和盈利能力。因为如果一家城市投资公司想要振兴其现有资产并通过基础设施公开发行获得转移资金，则它必须适应以市场为导向的运营，并在资产规模，资产质量，资产负债率，现金等方面建设高质量的基础设施流量和利润。基础设施可以产生高质量和稳定的收入并吸引投资者。基础设施将鼓励城市投资公司积极考虑未来的业务发展方向，关注市场需求和未来的社会效益，经营收益以及投资收益，并改善其运营管理。避免盲目投资，重复建设，闲置项目，使基础设施项目的投资建设既能满足城市建设的需要，又能在市场化原则下满足资本市场化的需要，并最终获得批准。投资者。 3.结论在与“新王冠流行病”作斗争之后，中国需要恢复经济发展并增加就业。基础设施试点的启动是为了满足抗击流行病后增加基础设施投资的需求，城市投资公司负责当地城市的发展。重要的国有企业负有更大的责任。基础设施为大多数没有直接上市条件的城市投资公司提供了减少债务和直接融资的机会。但是，当地城市投资公司的经营资产有限，无法满足政策要求。他们愿意使用手中的优质资产吗？资金的交换还取决于具体情况。此外，尽管基础设施公共筹资试点工作已迈出了艰苦的“破冰”的关键步骤，但我们认为试点工作本身的意义大于促进的意义。公众筹款的顺利实施仍然需要解决许多困难。展望未来，在我国成功实施基础设施公开发行后，必然会给城市投资公司带来新的投资要求和新的经济环境，城市投资公司也可以借此来迎接新的机遇。作者简介：万文庆，江苏现代资产投资管理咨询有限公司高级副总裁，现代研究院高级研究员。沉星
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